公告快评｜150亿元增资雅砻江水电，国投电力、川投能源业绩向上

10月14日晚间，两家水电上市公司国投电力（600886.SH）与川投能源（600674.SH）发布公告称，向雅砻江流域水电开发有限公司（下称雅砻江水电）增资150亿元，以推进雅砻江流域清洁能源项目建设，保障项目资金需求。

雅砻江水电是雅砻江流域的开发主体，目前由国投电力与川投能源分别持股52%和48%，这也是此次增资的出资比例，即国投电力出资78亿元，川投能源出资72亿元，出资方式均为货币出资。此外，川投能源还向子公司国能大渡河流域水电开发有限公司增资2.5亿元。

雅砻江水电主要从事雅砻江流域水电站的开发、建设和经营管理。雅砻江流域水力资源丰富，是四川省三大水电“富矿”区之一，也是中国十三大水电基地之一。雅砻江干流规划开发22级电站，规划可开发装机容量达3000万千瓦，装机规模在全国十三大水电基地中排名第三。

截至2024年二季度末，雅砻江水电已投产水电装机容量1920万千瓦，在建并已核准的水电装机容量为372万千瓦。其中，下游的锦屏一级、锦屏二级、官地、桐子林、二滩等水电站已全部投产发电；中游的两河口和杨房沟水电站也已实现投产发电。因而此次增资主要投向上中游水电项目。

资金配套方面，国投电力上个月宣布向全国社会保障基金理事会发行A股股票的预案，拟募集资金70亿元，全部用于孟底沟水电站和卡拉水电站项目建设。定增完成后，社保基金将持有国投电力6.88%的股份，成为第三大股东，并派遣一名董事参与公司治理。

上述定增事宜引发市场分歧，一方认为在当前借贷利率降低背景下，国投电力资金充裕且资产负债率为63.82%，仍处于较低水平，使用银行贷款开发水电站更为划算且能稳定盈利；另一方则认为，引入社保基金作为长期资金和耐心资本，有助于加强公司治理，提升内在稳定性。为缓解定增对原股东的摊薄影响，国投电力承诺未来三年分红比例不低于合并报表可分配利润的55%。

川投能源则更有可能通过借款等方式融资。在《关于修改2024年度公司本部融资计划和方案的提案报告》中，同意修改2023年度股东大会确定的公司本部2024年度融资提案，其中：公司本部年度债务融资额度由90亿元调增为98亿；中期票据额度不超过30亿元改为注册并发行不超过50亿。

雅砻江水电业已成为国投电力与川投能源的盈利核心。截至2023年底，雅砻江水电总资产与净资产分别为1792亿元和679亿元，当年营收245亿元，净利润超86亿元。今年上半年，随着流域来水同比改善，雅砻江水电营收与净利润进一步扩张，分别达113.67亿元和44.05亿元，带动国投电力与川投电力业绩增长。

在雅砻江水电推动下，川投能源利润稳步增长，前三季度收入10.87亿元，同比增加6.48%；归母净利润43.92亿元，同比增加15.22%。作为持有52%雅砻江水电股份的控股股东，国投电力业绩也将呈现类似增长。

长远来看，上游水电站不断落成投产将有利于雅砻江水电整体运营。当上游水电站的建成，如两河口水电站（装机容量300万千瓦）和杨房沟水电站（装机容量150万千瓦），增加了流域的调节库容。上游水库可以在汛期蓄水、枯期补水，平衡季节性水量差异，确保下游电站如锦屏一级、锦屏二级等稳定运行。据估算，上游水库群的联合调度可使下游电站的年发电量提高约10%，每年增加约30亿千瓦时的电力输出。

其次，上游水库的蓄水能力增强了整个流域的防洪减灾功能。在洪水季节，上游水库可以拦蓄洪峰，降低下游水位，减少洪涝灾害风险。同时，上游水库拦截了大量泥沙，减少了下游河道和电站的淤积，降低了下游电站的维护成本，延长了设备使用寿命。

此外，雅砻江流域的总装机容量将逐步超过2200万千瓦，形成规模庞大的清洁能源基地。上下游电站的梯级联调运行，能够提供更灵活的电力调节能力，平衡供需波动，增强电网稳定性。大量清洁水电的并网，有助于降低区域内化石能源的消耗，减少碳排放，推动能源结构优化。