山东高速，“增收不增利”困局何解？

随着股价再度回升，山东高速（600350.SH）的业绩能否支撑现在的估值，成为投资者关注的焦点。

12月16日，山东高速开盘后逐步走高，午后涨幅一度超过5%，公司股价再次来到历史最高点附近，市值逼近500亿元。

不过，山东高速今年前三季度“增收不增利”的情况，仍引来各方担忧。11月以来的业绩说明会和投资机构调研，都问及公司相关情况。对此，山东高速称，未来计划持续聚焦主责主业，在主业及主业产业链上持续拓展，延展主业及主业产业链相关业务的广度及深度，扩大经营规模，以实现企业成长。这一战略能否成功实施并带动公司业绩反转尚需时间验证。就相关问题，经济导报记者向山东高速发去采访函，截至发稿未获回复。

通行费收入阶段性下降

今年前三季度，山东高速实现营业收入199.01亿元，同比增长10.94%，实现归母净利润25.16亿元，同比减少5.70%。通行费收入一直是山东高速各项业务中的重要利润来源。但是前三季度在路桥运营方面，公司多条关键路段的通行费收入出现下降。前三季度，公司实现通行费收入75.69亿元，同比减少7.44%。

山东高速表示，前三季度净利润下降，主要因为公司公路板块通行费收入阶段性下降，导致利润相应减少。

值得注意的是，三季度之后，山东高速仍有一些高速公路将停止收费。比如，潍莱高速于10月18日已经到期并停止了收费，此路段一年通行费约4亿元。投资者认为，这对山东高速将产生较大影响。

对此，山东高速在回答投资者提问时称，目前潍莱高速仍由公司继续运营，后期公司将实施改扩建工程，提升道路服务水平。

另外，中报披露，京台齐河至济南段（21.97km）、京台济青连接线（16.38km）都是2024年10月30日到期。山东高速称，上述两段高速的收费有效期延长至2025年1月18日。即便如此，这两段高速离停止收费的时间也不足一个月。停止收费后的损失会否对公司造成影响值得关注。

投资收益减少

据披露，在投资运营方面，山东高速前三季度实现投资收益9.66亿元，同比减少0.25%。投资收益减少以及面临的资金压力挑战备受投资者关注。

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对投资者的这一提问，山东高速回复称，济菏高速殷家林枢纽立交至东平互通立交段已提前恢复双向通行，剩余路段力争于2024年12月下旬提前恢复双向通行，争取在年底前，济菏高速实现全线双向贯通。济菏高速改扩建项目批复概算为186亿元，项目在工程技术标准不降低、工程安全、耐久、可靠的前提下，从建设资金、勘察设计、征地拆迁、工程管理等方面，积极开展造价控制工作，确保高速公路工程造价科学合理。目前项目尚未完工，未能达到竣工决算阶段，总投资金额及贷款金额仍需进一步测算。

有投资者提出，当前公司股息率4.6%，而国家提供上市公司及股东的回购、增持专项资金利率1.75%，为什么上市公司或大股东不从价值投资的角度出发，回购或是增持？

对这种方案，山东高速表示，未来公司将结合股权结构和资产负债率统筹考虑。

山东高速还称，将聚力产业链投资提档升级，推动投资发展取得新成效。探索作为社会资本方参与特许经营类主业投资模式，获得建设管理和收费运营全流程收益；围绕智慧交通、新一代信息技术等产业链领域实施投资布局。

改扩建增强中长期成长性

2024年是山东高速落实“十四五”规划的攻坚之年，改扩建进展情况值得关注。

近期，据山东高速披露，其中，公司投资S16荣潍高速公路莱阳至潍坊段改扩建工程项目（潍莱高速改扩建）已经董事会审议通过。此外，公司中标G220东深线东营南王村至滨州界段改建工程特许经营项目；在建工程方面，京台高速齐济段改扩建项目前三季度完成投资19.86亿元，累计完成投资53.54亿元；济菏高速改扩建项目前三季度完成投资51.50亿元，累计完成投资140.95亿元，长清段（殷家林枢纽立交至孝里互通段）于9月26日恢复双向通行。

“改扩建工程建成通车后，有望迎来车流量和收费标准的双重提升，同时叠加收费期限的延长，有助于增强公司路桥运营主业的中长期成长性。”中泰证券研究员杜冲分析称。

山东高速称，将聚力重点工程，全力推进齐济改扩建项目建设和济菏改扩建项目建设，推动改扩建工程零碳示范项目，打造全国首条零碳改扩建高速公路。

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