高盛：全球长期配置型资金加仓中国，市场上行空间依然可期

高盛最新研报认为，中国股市上行空间依然可期。

在3月9日发布的最新研报中，高盛表示，中国股市迎来历史最佳开年表现，若政策落实和盈利改善逐步兑现，市场上行空间依然可期。

高盛指出，DeepSeek-R1的问世，加之近期推出的其他中国人工智能模型与应用（这些成果被视为兼具全球竞争力与成本优势），重塑了中国科技行业的市场叙事，也提升了投资者对人工智能发展及其经济价值的乐观预期。

具体到配置方面，高盛建议投资者重点配置以下方向：AI产业链中后期受益者（如数据基础设施、行业应用场景）；股东回报策略标的（具备高股息率、股份回购能力的优质企业）；精选民营上市公司（估值处于历史低位的龙头企业）。

中国股市迎来历史最佳开年表现

高盛指出，中国股市迎来历史最佳开年表现，MSCI中国指数年初至今涨幅达19%。从本轮低点到峰值的29%涨幅，成为历史第三大反弹行情。

“我们维持对中国H股和A股的增持评级，重申近期调整的12个月目标点位——MSCI中国指数85点（潜在涨幅10%）和沪深300指数4700点（潜在涨幅19%）。”高盛在研报中写道。

2025年全国两会于3月4日拉开帷幕。高盛研报称，政府工作报告中“5%左右”的官方GDP增长目标和创纪录的4%的预算内财政赤字占GDP比重，与投资者预期和高盛经济学家的基准判断基本一致。明确释放的支持增长政策信号、对系统性风险的低容忍度、宽松承诺的兑现以及针对股市的具体支持举措，对稳定增长预期、控制政策风险溢价至关重要，均有利于股市回报。

此外，对于报告中宣布的消费财政支持（3000亿元消费品以旧换新资金）和银行资本补充（5000亿元），高盛经济学家认为，政策宽松的响应机制应是动态的，需视外贸压力严峻程度及国内其他经济挑战而定。

不过，高盛同时提醒，随着指数估值快速逼近其设定的公允价值目标市盈率（12倍），且多项国内利好因素已充分兑现，预计未来几周市场上涨节奏将逐步放缓，获利了结压力可能显现。

市场上行空间依然可期

对比2024年9月下旬政策驱动的短期反弹，高盛认为本轮上涨与其存在本质区别。2024年9月时，政策转向消除了尾部风险，引发风险压缩带来的估值修复，但主要依赖流动性宽松和政策预期驱动。而当前行情的技术突破更具微观创新属性，对盈利和估值均有支撑，较单纯流动性驱动的反弹更具持续性。

此外，高盛认为，对冲基金的加仓节奏也更趋理性，本轮上涨中，对冲基金以更稳健的节奏重建仓位，“叠加全球长线资金仍处低配状态、南下资金创纪录流入以及估值尚未泡沫化等因素，若政策落实和盈利改善逐步兑现，市场上行空间依然可期。”

高盛还表示，本轮中国牛市的持续时间，也取决于全球共同基金（管理资产规模达8000亿美元）在多大程度上重新燃起对中国股票的兴趣和支持。

“我们观察到，在追踪MSCI全球指数（或MSCI全球除美国指数）、合计管理4000亿美元资产的全球共同基金中，49%目前对中国零配置，37%平均低配中国330个基点。”高盛写道。

不过，高盛进一步表示，近期投资者沟通显示，全球长期配置型资金正更积极参与中国资本市场交易（如IPO、定向增发）。当前，其美股配置接近历史高位，而美股近期走弱且波动加剧；叠加中国技术突破、监管不确定性降低带来的更优投资逻辑，以及中国市场回报的独特性与分散投资价值，这类资金加仓中国公开市场的动力持续增强。

高盛测算，全球共同基金对中国股票的配置每提升1个百分点，将带来80亿美元净流入；若整体配置回归中性，在其他条件不变的情况下，对中国股票的理论增量需求可达300亿美元。

AI重塑科技股逻辑

高盛预计，未来十年，人工智能的广泛应用每年可推动中国企业每股收益（EPS）提升2.5%，将中国股市的估值提高15%-20%，并可能吸引超2000亿美元的组合资金流入。

当前市场正朝着这一趋势演进：自R1模型推出以来，MSCI中国指数、恒生科技指数分别上涨21%、31%；过去一个月，离岸科技股2025年、2026年的市场一致盈利预测各上调2%；春节假期后，国际及中国本土投资者的基金持仓配置与资金流向均明显改善。

报告同时指出，美中科技股的估值溢价已从年初的152%收窄至当前的71%，这意味着中国市场对人工智能的积极预期已充分定价，后续或需盈利能力提升与盈利预测上调，才能驱动人工智能科技板块进一步上行。