分析｜2月制造业PMI重返扩张区间，3月有望继续保持

随着春节后企业陆续复工复产，生产经营活动加快，2月制造业采购经理指数明显回升。

国家统计局3月1日发布的数据显示，2月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升1.1个百分点，制造业景气水平明显回升。此外，非制造业商务活动指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点；综合PMI产出指数为51.1%，比上月上升1.0个百分点。三大指数均位于扩张区间，我国经济景气水平总体有所回升。

制造业采购经理指数明显回升

东方金诚首席宏观分析师王青认为，2月制造业PMI指数上行1.1个百分点，重返扩张区间，上升幅度明显超过季节性，主要是受两个因素推动。一是节后复工复产，带动市场供需季节性全面回升。其中，2月生产指数升至52.5%，较上月上升2.7个百分点，表现好于高频数据显示的主要行业开工率指标；2月新订单指数为51.1%，较上月上升1.9个百分点，为近10个月以来的最高水平。二是节后稳增长政策发力显效，推动制造业景气度较快回升。主要是耐用消费品以旧换新等存量政策以及一揽子增量政策继续发挥作用，与此同时，2月基建投资较为活跃，带动大型企业PMI指数大幅上扬（由上月的49.9%升至52.5%），是推升2月制造业PMI指数的主要动力。

“不过需要指出的是，2月中型企业和小型企业PMI指数在收缩区间继续下行。其中，小型企业PMI指数由上月的46.5%降至46.3%，处于明显偏低水平。由于中小型企业更靠近终端市场，这表明当前市场需求不足问题依然比较突出，经济内生增长动能有待进一步提振。”

王青指出，价格方面，2月制造业PMI中的两个价格指数都有一定幅度反弹。其中，主要原材料购进价格指数上升1.3个百分点至50.8%，时隔3个月重返扩张区间。主要受近期钢铁、铜、铝等基本金属价格上升带动，另外节后企业复工复产，也在短期内推动原材料采购价格上涨。2月出厂价格指数回升1.1个百分点至48.5%，主要受原材料价格上涨及市场需求增加带动，工业产成品价格跌幅收窄。

民生银行首席经济学家温彬表示，总体来看，2月制造业需求端有所改善，其中内需受消费品以旧换新政策加力扩容推动，外需受发达经济体仍有韧性和“抢出口”因素推动，企业加快现有产能运转。其中大型企业最为受益，中小企业感受尚不明显，所以整体的生产经营活动预期以及库存回补意愿尚待改善。

中国物流与采购联合会特约分析师张立群认为，2月份PMI指数明显回升，且回到荣枯线之上，既有春节季节性因素影响，也表明中国经济初显底部回升态势。生产指数、采购量指数、价格类指数均呈明显回升，表明春节后企业生产经营活动全面启动，增量政策持续发力的效果更加明显。同时要注意到，尽管订单类指数均有回升，但较大程度受春节后生产准备等因素影响；反映需求不足的企业占比仍超60%，需求不足问题仍然突出。要按照中央经济工作会议要求，持续加大宏观经济政策逆周期调节力度，强化政府公共产品投资对企业订单的有效扩大作用，加快巩固经济回升向好态势。

非制造业商务活动指数小幅回升

2月份，非制造业商务活动指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点，非制造业继续保持扩张。

中国物流与采购联合会副会长何辉认为，春节过后，投资需求释放，带动建筑业施工活动加速推进，建筑业商务活动指数升至52%以上，与基建密切相关活动释放尤为充分，土木工程建筑业商务活动指数升至60%以上，新订单指数升至50%以上；社会融资需求明显释放，货币金融服务业和资本市场服务业商务活动指数均在60%以上，金融对实体经济的支撑作用继续强化。居民出行和文旅消费相关活动表现良好，铁路运输业和航空运输业商务活动指数均在53%以上，景区服务和文体娱乐相关行业商务活动指数较上月明显上升。新动能相关行业持续活跃，邮政业和电信服务业商务活动指数均在55%以上，且均多月保持在较高水平，经济长期高质量发展创新基础持续巩固。总体来看，非制造业运行平稳，投资、消费和新动能相关活动均有积极表现，企业预期延续乐观情绪，业务活动预期指数保持在56%以上。随着扩内需与稳投资相关政策的持续推进，我国经济继续向好复苏基础有望进一步巩固。

王青认为，2月服务业PMI指数为50.0%，较上月回落0.3个百分点，符合季节性规律。主要是节后与居民消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数回落较为明显。另外，包括2月在内，年初两个月房地产市场整体降温，也可能对服务业商务指数有一定影响。不过，受春节旅游出行消费需求带动，当月交通运输、景区服务和文体娱乐等行业的商务活动指数较上月都有明显上升。

3月制造业PMI指数有望继续保持在扩张区间

温彬指出，2月经济景气度整体回升。除了服务业之外，建筑业和制造业均有超季节性表现。其原因包括外需仍有韧性、特朗普冲击略弱于预期，以及国内稳增长政策前置发力、地方政府专项债加快发行等。但其中仍有一些短板，如制造业中小企业PMI偏弱、企业库存回补意愿不足、建筑业复工率偏低等。

温彬表示，货币政策方面，年初以来央行基本按兵不动，并通过暂停国债买入、阶段性回笼流动性等方式引导市场修正宽松预期。就当下而言，政策受到人民币汇率偏弱、商业银行净息差收窄、防止资金空转等因素掣肘，宽松空间受限。且当前经济基本面继续趋稳，市场信心有所回升，宽松的迫切性并不高。

财政政策方面，目前市场更为关注3月份的两会上会如何部署“更加积极”的财政政策，赤字率、新增专项债和超长期特别国债将如何安排。两会之前，得益于专项债项目试点“自审自发”提高发行效率，以及地方政府加速推进存量隐性债务置换工作，1-2月地方债特别是新增专项债和再融资专项债发行明显提速，发行节奏前置。

“2月28日的政治局会议重点讨论了政府工作报告，市场密切关注今年经济目标如何设置、政府工作如何开展、各项措施如何落实。在即将开启的两会时段，这些答案都将一一揭晓。”温彬说。

王青表示，整体上看，2月制造业PMI指数重返扩张区间，体现了季节性回升和稳增长政策发力显效的双重作用。

“展望未来，3月制造业PMI指数有望继续保持在扩张区间。一方面，存在季节性上行趋势。另一方面，在2月民营企业座谈会召开后，3月全国两会将明确一系列稳增长政策的数字指标，这些都将提振市场信心。考虑到当前外部不确定性进一步加大，我们判断国内逆周期调节的节奏、力度也将相应调整，这也有助于推动宏观经济景气度保持在扩张状态。”王青说。