汇川技术拟分拆联合动力创业板募资近50亿，2024年超20单“A拆A”已撤回

界面新闻记者 | 郭净净

筹划两年多，总市值超1500亿元的第三方电驱动龙头汇川技术（300124.SZ）将旗下新能源汽车电驱系统业务分拆上市的动作有了实质性进展。

汇川技术近日披露，其持股94.51%的控股子公司苏州汇川联合动力系统股份有限公司（简称“联合动力”）已向深交所提交创业板IPO材料并获受理。联合动力相关工作人员对界面新闻表示，公司的上市审核事宜正在按照监管要求稳步推进中。

此次IPO，联合动力拟募资约48.57亿元，主要投向新能源汽车核心零部件生产建设项目（26.12亿元）、研发中心建设及平台类研发项目（13.23亿元）、数字化系统建设项目（1.22亿元）及补充营运资金（8亿元）。

界面新闻获悉，联合动力目前超过85%的收入仍来自电驱系统，但其另一主业电源系统产品毛利率2021年至2023年及2024年前6月（报告期内）均低于同行均值。此外，该公司资产负债率水平较高，截至2024年6月底资产负债率达67.86%。

电源系统产品毛利率低于同行

汇川技术于2009年进入新能源汽车零部件领域。作为上市公司体系内运营新能源汽车电驱系统和电源系统的唯一主体，联合动力成立于2016年，主要产品包括电驱系统（电控、电机、三合一/多合一驱动总成）和电源系统（车载充电机、DC/DC转换器、二合一/三合一电源总成）等动力系统核心部件。

2024年1-6月，联合动力动力系统产品出货量超过170万台。2024年10月，联合动力总投资80亿元的总部及生产基地项目开工，项目总占地面积340亩，建成投产后预计年产新能源汽车关键零部件1500万套，预计可实现营业收入约300亿元。

根据NE时代统计，在2024年上半年中国新能源乘用车市场中，联合动力电控产品份额约11%，在第三方供应商中排名第一（总排名第二）；驱动总成产品份额约5.9%，排名第四；电机产品份额约4.7%，排名第五；OBC产品份额约4.6%，排名第八。

报告期内，联合动力实现营业收入分别为29.03亿元、50.27亿元、93.65亿元和60.55亿元，实现归母净利润分别为-2.5亿元、-1.79亿元、1.86亿元和2.85亿元，主营业务产品毛利率分别为12.02%、13.57%、14.64%和15.96%。

联合动力相关人士对界面新闻表示，报告期公司主营业务毛利率呈现上升趋势，影响因素主要包括技术迭代、原材料价格、规模效应、产品结构和经营管理效率等。

联合动力超过85%收入来自电驱系统。报告期内，该公司电驱系统产品毛利率分别为12%、13.96%、14.92%和16.52%，高于巨一科技、英博尔、精进电动、威迈斯等同行公司可比业务毛利率平均值6.8%、7.61%、5.52%、10.29%。联合动力称，报告期内电驱系统业务规模效应凸显，叠加持续进行技术迭代等，产品单位成本下降。

不过，报告期内，联合动力的电源系统产品毛利率分别为13.77%、6.89%、13.17%和12.58%，低于英博尔、威迈斯等同行公司可比业务毛利率平均值21.56%、16.83%、17.84%、16.45%。联合动力招股书显示，其电源系统产品收入规模占比相对较低，规模效应尚未完全显现。

前述公司相关人士则称，报告期内，公司电源系统产品毛利率水平总体变动趋势与同行业公司可比业务的毛利率变动趋势一致。

2021年以来，联合动力为下游超过40家整车企业、超过170个车型提供动力系统解决方案。报告期内，公司向理想汽车、广汽集团、奇瑞集团、长安汽车、吉利集团、小鹏汽车等历年前五大客户销售额合计占当期营业收入的比例分别为81.74%、71.73%、76.03%和66.28%。其中，理想集团于报告期内均为联合动力的第一或第二大客户，涉及销售金额占比分别是52.58%、29.01%、19.93%及33.16%。

负债率、应收账款高企

招股书显示，联合动力资产负债率水平较高，流动比率较同行业上市公司的平均水平偏低。报告期各期末，公司资产负债率分别为70.42%、65.3%、68.45%和67.86%，流动比率分别为1.21倍、1.22倍、1.16倍和1.12倍。

报告期各期末，联合动力货币资金余额分别为3.87亿元、10.72亿元、14.11亿元及16.05亿元，总负债分别为32.5亿元、59.34亿元、84.17亿元及88.02亿元，流动负债分别为30.54亿元、56.76亿元、78.26亿元及81.76亿元。

随着业务规模快速发展，联合动力的应收账款金额也随之大增。报告期各期末，该公司应收账款账面价值分别为14.25亿元、18.51亿元、36.13亿元和36.13亿元，占资产总额的比重分别为30.87%、20.37%、29.38%和27.85%。报告期内，公司应收账款坏账计提金额分别为9935.19万元、22029.28万元、49099.89万元和49583.71万元。

截至2024年6月末，联合动力应收账款余额为37.99亿元；截至2024年11月30日，公司2024年6月末应收账款期后累计回款36.14亿元，回款比例为95.13%。

联合动力表示，其主要客户的信用状况良好，期后回款处于正常状态；“但是，未来如受市场环境变化、客户经营恶化等因素影响导致应收账款不能及时收回或发生坏账，公司的资金周转速度和经营活动的现金流量将受到不利影响，从而对公司生产经营产生一定风险”。

汇川技术近年业绩增速放缓

就公司业务与母公司汇川技术的关系，联合动力相关人士对界面新闻表示，公司控股股东汇川技术主要业务板块包括通用自动化、智慧电梯、新能源汽车、轨道交通及其他。联合动力作为汇川技术体系内运营新能源汽车动力系统业务的唯一主体，为诸多主流新能源汽车主机厂持续提供动力系统解决方案。“其他业务板块在下游客户、产品应用、生产资质、风险控制、品牌等方面均与新能源汽车业务存在较大差异，产品不存在可替代性，不存在同业竞争的情况。”

具体而言，汇川技术目前主要为设备自动化/产线自动化/工厂自动化提供变频器、伺服系统、PLC/HMI、高性能电机、气动元件、传感器、机器视觉等工业自动化核心部件及工业机器人产品，为新能源汽车行业提供电驱和电源系统，为轨道交通行业提供牵引与控制系统。

2021年以来，汇川技术业绩增速放缓。2021年至2023年及2024年前9月，汇川技术实现营业收入分别为179.43亿元、230.08亿元、304.2亿元及253.97亿元，营收同比增幅分别是55.87%、28.23%、32.21%、26.22%；同期归母净利润分别为35.73亿元、43.2亿元、47.42亿元及33.54亿元，净利同比增幅分别是70.15%、20.89%、9.77%及1.04%。

进入2024年以来，汇川技术第二季度、第三季度的单季度归母净利润同比增幅分别是-1.72%、-0.54%。

中银证券研报指出，2024年前三季度公司综合毛利率同比下降4.76个百分点至31.02%，综合净利率同比下降3.18个百分点至13.45%。东吴证券研报分析，预计汇川技术去年三季度工控、新能源车、电梯业务毛利率因竞争加剧，同环比均下降，低毛利的新能源车业务占比上升，带动毛利率结构性降低。

汇川技术近期回应投资者调研称，通用自动化业务作为公司的核心业务，公司对该业务的牵引目标为两位数以上的增长；光伏锂电行业需求出现大幅下滑，部分传统行业需求有所波动，对公司三季度收入产生了一定影响；目前公司海外业务还比较小，从中长期目标来看，公司希望海外业务占比20%以上，要实现该目标还有比较大的提升空间。

近一年超20单“A拆A”撤回

分拆上市是上市公司拓宽融资渠道的常规资本操作。相关业内人士对界面新闻表示，上市公司分拆子公司上市，一方面有助于子公司独立融资，另一方面可以使母公司更加专注于主营业务，提高整体运营效率。

2024年12月30日，中国航空集团有限公司旗下航空货运企业国货航（001391.SZ）正式登陆深交所主板，成为中航集团第二家上市公司。据悉，国货航本次IPO发行价2.3元/股，发行市盈率25.56倍，募集资金34.95亿元，为2024年最高IPO募资规模。上市首日，该公司股价大涨304.35%至9.3元/股；于2025年1月3日其股价回落至7.54元/股，最新市值906亿元。

不过，并非所有“A拆A”动作都那么顺利。2024年4月12日，新“国九条”提出“严把发行上市准入关”，明确“从严监管分拆上市”。

界面新闻不完全统计发现，2024年，川投能源（600674.SH）、天合光能（688599.SH）、万润股份（002643.SZ）、中联重科（000157.SZ）、东方精工（002611.SZ）、旗滨集团（601636.SH）、恒力石化（600346.SH）、海信视像（600060.SH）、晶盛机电（300316.SZ）、宝钢股份（600019.SH）、江西铜业（600362.SH）、歌尔股份（002241.SZ）、卧龙电驱（600580.SH）、郑煤机（601717.SH）、上汽集团（600104.SH）、沃尔核材（002130.SZ）、拓邦股份（002139.SZ）、大族激光（002008.SZ）、科达制造（600499.SH）等超过20家上市公司终止A拆A上市计划。

与此同时，“A拆H”数量明显增加，更多A股上市公司选择将旗下子公司分拆至港股上市。

2024年12月30日，科大讯飞（002230.SZ）持股超50%的子公司讯飞医疗科技（02506.HK）在港股上市，成为港股医疗大模型上市第一股，其IPO发行价为82.8港元/股，募资额5.83亿港元。该公司上市首日股价涨逾9%，报90.45港元/股；于2025年1月3日股价回落至88.5港元/股，最新市值107亿港元。

诺力股份(603611.SH)、歌尔股份、南山铝业(600219.SH)等A股上市公司也正计划将旗下公司分拆至港股上市。

2024年12月，诺力股份拟筹划分拆其持股99.5962%的智慧物流系统业务板块子公司无锡中鼎集成技术有限公司至港交所主板上市。2024年9月，歌尔股份宣布，于当年5月撤回创业板IPO申请后，将分拆持股87.75%的旗下MEMS器件及微系统模组业务子公司歌尔微电子股份有限公司赴港上市。南山铝业旗下南山铝业国际控股有限公司已于2024年9月26日递交港股主板上市申请材料。