进入2025年，中国宏观经济将如何运行？各项积极信号不断释放下，中国经济破浪向上的轨迹如何开启？哪些新动能值得期待呢？
1月2日，中金公司研究部首席宏观分析师、董事总经理张文朗做客澎湃新闻“轻舟必过万重山”——《首席连线》2025跨年市场展望节目，带来了分析和展望。
“2025年，预计实际经济增长将高于2024年，物价表现也将好于2024年。”张文朗指出，本轮大规模债务置换，有助于减少化债对财政资金的挤占，助力社会集团消费恢复性增长。扩大消费品以旧换新的品种和规模，可以让更多消费品类和消费群体受益。
张文朗预计，2025年财政政策力度有望显著高于2024年，货币政策宽松空间或通过综合施策打开，结构性货币政策或明显加码。全方位扩大内需背景下，增量举措可能更加侧重消费。
“总体而言，政策组合为金融周期下半场的‘紧信用、松货币、宽财政’。”张文朗说。
2025年的经济增长与物价表现都将好于2024年
“展望2025年，预计经济增长与物价表现都将好于2024年。伴随着宏观政策加码，中国的需求缺口将逐渐弥合。”张文朗表示。
张文朗指出，回顾2024年，中国经济运行整体平稳，节奏上呈现U型态势。在闰年、集中假期等因素的支撑下，一季度GDP同比增速超过市场预期。虽然需求偏弱背景下二、三季度GDP同比增速有所回落，但随着四季度逆周期调节政策的显著加力，经济动能出现改善。
“2025年，预计实际经济增长将高于2024年，物价表现也将好于2024年。”张文朗指出，首先，消费方面，预计社零总额同比或较2024年有明显好转。财政扩张或将进一步向民生、消费领域倾斜，带动社零总额增速改善幅度大于投资。
“本轮大规模债务置换，有助于减少化债对财政资金的挤占，助力社会集团消费恢复性增长。扩大消费品以旧换新的品种和规模，可以让更多消费品类和消费群体受益。”张文朗表示。
投资方面，张文朗分析称，预计2025年固定资产投资同比或接近5%，也较2024年有所好转。其中，基建方面，预计2025年基建投资或10%，略高于2024年的9.0%左右。从资金端看，2025年超长期特别国债和新增专项债有望继续提额，地方化债因有专项资金支持对地方财力的挤占降低，基建投资的资金得到较好保障。
“从项目端看，2025年作为五年规划收官之年，部分领域建设空间有所收窄，尤其是投资体量较大的高铁、高速公路等，不过预计特高压、水利水运、地下管网、城中村改造配套基建等有望保持较高增速。”张文朗称。
制造业投资方面，张文朗表示，虽然出口增速下行或不利于制造业投资，但另一方面，大规模设备更新改造或加大力度。2024年12月12日中央经济工作会议提出“加力扩围实施‘两新’政策”、“2025年支持‘两新’的超长期特别国债资金将比2024年大幅增加”。
“如前所述，需求偏弱是当前经济面临的主要问题，而需求偏弱的一个结果是物价偏低。”张文朗说，例如，三季度货币政策执行报告提到了“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量”，2024年12月的中央经济工作会议高度重视物价，并指出“注重目标引领，着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”。
“而提升物价需要提振需求，因此决策层将‘全方位扩大国内需求’放在2025年经济工作的首位，并要求‘大力提振消费’。总的来说，提需求、抬物价将是2025年的经济工作的核心关注点。”张文朗称。
张文朗表示，2025年，中国经济最大的主题是财政发力与物价回升，关键词是消费、财政和物价。
中国经济正处于大转型时期
对于决策层首次提出“超常规逆周期调节”，张文朗说：“我个人理解，首先，这是因为中国经济正处于大转型时期。这个转型就是经济增长的驱动力，从金融周期向科技创新转型。”
张文朗分析称，金融周期是指房价与信贷互相加强而形成的周期。这个周期在2018年左右见顶转向，转型带来的结果是经济结构改善，但需求偏弱，也就是说新经济的权重上升，但是房地产调整带来的经济下行压力加大。
“因为这个转型不是常规的经济周期，而是金融周期下行，因此这个阶段需要超常规的逆周期调节来提振需求。”张文朗表示。
其次，张文朗说，是对物价的重视，中央经济工作会议罕见地在物价低迷期将“稳物价”作为工作目标。再次，继2024年9月政治局会议提出促进房地产市场“止跌回稳”、“努力提振资本市场”之后，2024年12月中央经济工作会议明确把“稳住楼市股市”放在对2025年工作的要求当中。
张文朗指出，最后，从政策方向上来看，决策层将扩大内需排在首位，提振消费、改善民生的倾向进一步突出。同时，把扩大内需排在科技创新之前，明确提出要“大力提振消费”。此外，在民生方面，提出“要加大保障和改善民生力度，增强人民群众获得感幸福感安全感”。
2025年财政政策力度有望显著高于2024年
政策展望上，张文朗预计，2025年财政政策力度有望显著高于2024年，货币政策宽松空间或通过综合施策打开，结构性货币政策或明显加码。全方位扩大内需背景下，增量举措可能更加侧重消费。
“总体而言，政策组合为金融周期下半场的‘紧信用、松货币、宽财政’。”张文朗说。
具体到财政政策方面，张文朗指出，针对金融周期调整，理想的政策组合是“紧信用、松货币、宽财政”，中央经济工作会议对2025年财政的定调是符合他的预期的。
财政政策发力方向上，张文朗认为，或更加聚焦有效扩大内需，综合体现为惠民生促消费、促进房地产市场止跌企稳，以及适度加大政府投资力度。
其中，惠民生促消费方面，一方面，消费品以旧换新政策有望延续，另一方面，兜牢民生底线，也有望降低居民储蓄倾向，提升消费意愿。因此，预计2025年财政政策有望在对低保和失业人群救助、城乡居民基本医疗和养老待遇方面有更大力度的支持。
促进房地产市场止跌企稳方面，当前政策已明确，2025年地方可用专项债债券支持盘活闲置存量土地、收购存量商品房。同时，城中村改造货币化安置范围有望扩大，以上政策从供需两端着手，协同行业监管和货币政策一道，共同推动房地产市场逐步企稳。
政府投资方面，2025年作为“十四五”规划的收官之年，前期建设进度偏慢的项目或加速建设，同时一揽子化债政策工具的实施，有助于释放此前地方被挤占的财力。预计2025年基建投资或小幅高于2024年，地下管网、城中村配套基建、水利水运、电网等或保持较高增速。
张文朗表示，决策层定调财政政策“更加积极”之下，预计2025年财政政策力度有望显著高于2024年。
春节前降准有望实施
货币政策方面，张文朗表示，决策层对货币政策的取向定调，时隔14年再提“适度宽松”，首先体现了决策层对经济增长与金融稳定的重视。
“从具体政策来看，首先是中央经济工作会议明确指出，‘适时降准降息’。因此，为了配合政府债发行、信贷投放以及季节性的流动性需求，降准在春节前就可能实施，降息亦有可能随着美联储降息而逐步推进。”张文朗指出。
张文朗进一步指出，接下来，央行有望拓展一些金融稳定的职能。中央经济工作会议提出“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能”，并且明确指出“创新金融工具，维护金融市场稳定”。
“过去一年，央行已经逐步建立了国债买卖工具、证券基金保险公司互换便利、保障性住房再贷款等新型货币工具，在股票、债券、地产等市场上发挥作用的手段已经增多，未来可能还会进一步设立其他新型工具。”张文朗称。
提振需求紧迫性上升，科技创新仍是长期任务
产业层面，2025年的经济工作部署方面，“扩需求、提消费”成为了2025年经济工作的第一“主基调”。
对于表述位置的调整，张文朗首先强调说：“这个变化不是说科技创新不重要，相反，中国经济处于加速转型中，从金融周期往科技创新转型，转型带来的结果是经济结构改善，新经济的重要性提升。因此，科技创新是个长期任务，一直都很重要。”
张文朗进一步指出，从需求端来看，由于需求偏弱，因此2025年的工作安排方面，提振需求的紧迫性是上升的。决策层也提到“必须统筹好总供给和总需求的关系，畅通国民经济循环”。需求好转了，才能更利于供给端结构继续改善。
张文朗表示，决策层将“全方位扩大国内需求”放在2025年经济工作的首位，要求“大力提振消费”。落实到具体举措方面，主线或有三条。
一是“加力扩围实施两新政策”。按当前的进度推算，2024年四季度以旧换新财政补贴规模可能在1000亿元以上。如果2025年保持全年力度不减，则所需补贴金额将明显提升。品类方面，除了已有的汽车、八大类家电外，未来可能加入手机等消费电子，或者各类小家电等。
二是“推动中低收入群体增收减负”、提高养老金和医保财政补助标准等举措，可能通过转移支付的方式增加居民可支配收入，增强消费能力。
三是“实施提振消费专项行动”、“扩大服务消费，促进文化旅游业发展”、“积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济”等，可能以丰富多彩的消费活动，来促进相关领域的消费潜力释放。
“中国经济走势主要还是受国内政策与内生动能影响”
对于2025年中国经济面临的外部环境，张文朗表示，当下全球政治经济局势的确非常复杂，这导致外围市场波动可能加大，可能继续波及境内市场。
“2025年，中国经济发展面临的外部环境或呈现出三大主要特征。”张文朗指出，一是贸易保护主义持续升温，全球产业链供应链面临重构压力。
“二是欧元区等发达经济体增长动能整体偏弱，即便降息周期已经开启，但内生消费与投资活力仍然低迷，也将拖累全球总需求复苏。”张文朗进一步指出，“三是外部金融环境也面临挑战，美国经济的韧性或将限制美联储降息幅度，这或导致美元走强，对新兴市场货币带来压力。”
不过，张文朗强调，中国作为世界第二大经济体，总体上政策是“以我为主”，经济走势主要还是受国内政策与内生动能影响。
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