分析｜制造业PMI指数连续3个月处于扩张区间，四季度经济景气度明显回升

国家统计局12月31日发布的数据显示，12月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月下降0.2个百分点，制造业继续保持扩张。

12月份，非制造业商务活动指数为52.2%，比上月上升2.2个百分点，非制造业景气水平明显回升。

12月份，综合PMI产出指数为52.2%，比上月上升1.4个百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张加快。

制造业采购经理指数连续三个月保持扩张

12月份中国制造业采购经理指数为50.1%，连续3个月稳定在扩张区间。随着存量政策和一揽子增量政策进一步发力，市场需求整体呈现稳定加快恢复态势。12月份新订单指数为51%，较上月上升0.2个百分点，连续4个月上升。出口也呈现继续回稳态势，新出口订单指数连续2个月上升。

中国物流与采购联合会特约分析师张立群认为，12月份PMI指数小幅回落，但仍保持在荣枯线上，表明经济继续呈现恢复态势，但面对的压力较大。订单类指数小幅提高，但出厂价格指数继续回落，表明需求虽有恢复迹象，但供大于求的总量失衡问题仍然严重。受其影响，生产指数和生产经营活动预期指数均有降低。总体看，当前促进经济回升的因素与市场引导的需求收缩、经济下行压力正处相互角力的关键时刻。

在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数（52.1%，比上月下降0.3个百分点）、新订单指数（51.0%，比上月上升0.2个百分点）和供应商配送时间指数（50.9%，比上月上升0.7个百分点）高于临界点，原材料库存指数（48.3%，比上月上升0.1个百分点）和从业人员指数（48.1%，比上月下降0.1个百分点）低于临界点。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为，12月制造业PMI指数继续位于景气区间，制造业扩张步伐略放缓与制造业淡季有关。从五个分项指标看，制造业需求改善，生产保持扩张，企业经营预期保持乐观。主要是国内此前出台大规模设备更新和消费以旧换新等政策组合拳效果在逐步释放中。海外需求扩张，带动我国外向型制造业需求等。我国高技术与装备制造业保持高景气度且占比稳步提升。近三个月制造业景气度持续改善，反映国内宏观政策支持下，四季度经济复苏动能明显增强。

“但从分项指标看，国内制造业需求表现相对偏弱。行业生产效率提升，以及同业市场激烈竞争，制造业出厂价格整体仍在收缩，在需求未大幅扩张情况下，价格低迷可能对部分行业企业盈利构成挤压，而且影响部分行业企业扩张生产与投资意愿。”周茂华说。

东方金诚首席宏观分析师王青也表示，12月制造业PMI指数下行，主要是受季节性因素影响，但在存量政策和一揽子增量政策持续发力显效推动下，制造业PMI指数连续三个月处于扩张区间，加之近期建筑业、服务业PMI指数整体上行，都显示四季度经济景气度明显好于三季度。具体来看，12月制造业PMI指数下行，首先存在一定的季节性因素：此前10年中，12月制造业PMI指数7降1平2升。背后是重要节日临近，企业生产活动普遍会有所放缓。另外，今年12月制造业PMI指数转向下行，主要是受生产指数下滑0.3个百分点至52.1%拖累。这与当月钢铁、水泥、汽车、基建等主要行业或产业开工率出现一定幅度的环比下行相印证。近期消费品和工业品价格水平依然偏低，整体市场需求对生产的拉动作用有限；与此同时，也不排除2025年外部不确定性增加正在对制造业企业生产形成一定抑制作用。

值得注意的是，12月制造业PMI中的两个价格指数都出现较大幅度回落，其中，出厂价格指数回落1.0个百分点至46.7%，主要原材料购进价格指数回落1.6个百分点，降至48.2%，都处于较深的收缩区间。“这一方面与当月国际原油、铜、铝等大宗商品价格下行向国内传导有关，另一方面则主要受近期国内钢铁、煤炭、化工等基础原材料价格持续下行影响，显示当前整体市场需求依然偏弱。这表明近期经济回升力度整体上仍然较为温和，市场需求回暖对工业品价格的拉动作用有限。背后是本轮财政化债政策力度很大，但对地方政府稳增长能力的提振效应还需要一段传导时间，而楼市回暖尚未传导到房地产投资端。”王青说。

非制造业商务活动指数明显回升

12月份，非制造业商务活动指数为52.2%，比上月上升2.2个百分点，非制造业景气水平明显提高。四季度，非制造业商务活动指数均值为50.8%，较三季度上升0.6个百分点。

国家统计局服务业调查中心企业景气处处长霍丽慧表示，在调查的21个行业中，有17个商务活动指数是高于上月的，行业景气度也是普遍回升。其中航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业的商务活动指数都是升至了60%以上的高位景气区间，相关行业业务总量增长较快。

另外，受春节假期临近等因素影响，部分企业抢抓施工进度，建筑业商务活动指数为53.2%，比上月上升3.5个百分点。从市场需求看，新订单指数今年以来首次升至扩张区间，并且最近三个月建筑业企业对近期行业发展信心持续增强。

中国物流与采购联合会会长蔡进认为，2024年12月份，非制造业商务活动指数为52.2%，环比升幅超2个百分点；新订单指数为48.7%，环比升幅近3个百分点，显示非制造业供需均有积极变化。在供需齐升的带动下，非制造业运行呈现价格和企业用工回稳、市场信心持续增强的联动变化。投入品价格指数升至50%以上，销售价格指数与上月持平，从业人员指数小幅上升，业务活动预期指数持续3个月上升，四季度上述指数均值均高于三季度。

“建筑业商务活动指数和新订单指数均升至51%以上，房屋建筑业和土木工程建筑业均有良好表现，显示保交楼和基础建设活动均在向好改善。”

蔡进表示，零售业、住宿业、餐饮业及文体娱乐行业的商务活动指数和新订单指数较上月均有不同程度上升，反映消费相关活动有所回升，预期元旦节日消费将继续带动上述行业活动趋稳回升。铁路运输、航空运输和邮政业的商务活动指数均在55%以上，且较上月均有明显上升，显示企业商务往来和居民社交往来活动均趋于活跃。金融业商务活动指数和新订单指数均实现连续2个月环比上升，均升至60%以上，意味着金融支持实体经济力度持续增强。四季度，非制造业商务活动指数均值为50.8%，较三季度上升0.6个百分点，非制造业运行趋势好于三季度，为2025年经济稳中有进奠定较好基础。

宏观经济景气度有望延续上升势头

周茂华认为，12月服务业PMI指数景气度提升，也反映出国内大规模逆周期调节政策效果显现与市场预期改善。国内促消费政策带动消费和服务需求扩张；社会预期改善与金融市场情绪回暖，带动金融产品和服务需求复苏。同时，国内政府债券发行提速并加快项目落地，建筑业活动扩张步伐加快。

“从趋势看，接下来1-2个月制造业活动受传统节日等方面影响存在波动，但预计国内制造业活动整体延续复苏走势。主要是出台一揽子宏观政策效果仍有很大释放空间，制造业市场需求有望逐步复苏；房地产呈现企稳迹象，国内高技术装备制造业保持高景气度，加上海外需求保持一定韧性。”周茂华表示。

王青判断，四季度制造业景气度在扩张区间处于偏低水平，显示当前经济运行处于温和回升状态。这也和四季度物价水平依然偏低相印证。背后或与市场信心有待进一步修复有关。

展望未来，王青表示，2025年1月制造业PMI指数将继续处于温和扩张状态。在宏观政策强调“更加积极有为”的背景下，明年初各类大力提振消费、稳定投资的措施会加快落地，进而对制造业景气度形成支撑。此外，国内房地产行业走势也将是决定制造业PMI走势的一个关键。综合来看，2025年1月制造业会继续处于温和扩张状态。