李扬：为了宏观经济的需要，降息是必要的

记者 王珍

中国社会科学院学部委员、国家金融与发展实验室理事长李扬周六表示，在经济运行面临需求不足的背景下，实行适度宽松的货币政策是应对资本市场波动、保护家庭和企业资产负债表以及居民消费能力合乎逻辑的选择。

李扬在“中国财富管理50人论坛2024年会”上对中央经济工作会议中关于适度宽松货币政策的表述进行了解读，共涵盖五个方面。

首先是降低存款准备金率。他指出，我国存款准备金率曾一度高达近20%，好在随着逐年降低，目前平均已降至6.6%，但仍存在下降空间。下调准备金率将有效促进需求扩张，是值得期待的政策措施之一。

“金融学教科书告诉我们，存款准备金制度作为货币政策工具，其效力如‘巨斧’，说的是其效力巨大。需要注意的是，本世纪以来，随着金融自由化的推进，很多国家的央行认为这个制度是行政化的调控手段，因而逐渐弃之，代之而起的是零准备制度，加拿大、新西兰已经实行这一制度，美国、日本、欧洲的很多存款也实行零准备。”李扬认为，“在中国，准备金率还有下降的空间，在当前情况下，准备金率降一个点，便可以释放2万亿元的基础货币。这对于需求扩张肯定有非常大的作用，这是我们期待的。”

其次是降息。李扬说，当前，一年期国债收益率等市场利率已降至极低水平，12月20日，一年期国债收益率已经是0.98%了，十年期1.7%，30年期则为1.95%，这已经是历史最低了。然而，市场利率虽急剧下降，企业贷款、票据融资、住房贷款利率等仍处于高位，这说明我国利率之间的联动关系尚未有效形成。需要指出的是，降息可能会对商业银行经营造成一定影响，如息差进一步收窄等，但为了宏观经济的需要，降息还是必要的。

三是加强流动性管理。他指出，中央经济工作会议强调“保持流动性充裕”。他指出，“我们应当回到流动性的本来含义上理解流动性，这并不是单纯地放钱，而是造成一个状态，使得在保持价格基本稳定的前提下，市场参与者以市场价格达成交易。”李扬说，“在我看来，本世纪以来，世界各国的中央银行的主要任务逐渐转向管理流动性，管理货币供应和调控利率的目的，都是为了保持一个有弹性的流动性。”

四是将资产价格稳定纳入货币政策视野。中央经济工作会议指出，“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定。”

李扬表示，鉴于实体经济日益显著的金融化趋势，中央银行必须将资产价格纳入其宏观调控的考量范畴。尽管传统货币政策理论主张避免直接干预资产价格，但当前经济形势已发生显著变化，要求中央银行对此作出适应性调整。中国央行的这些举措，表明我们与时俱进。

10月10日，中国人民银行公告称，决定创设互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从央行换入国债、央行票据等高等级流动性资产，首期操作规模5000亿元。

李扬认为，这一举措颇具深意，表明中央银行在维护资本市场稳定的同时，也避免直接“入场”干预市场运行。通过提供互换便利，中央银行既能够向市场传递积极信号，又能够保持其独立性和市场调节的灵活性。

“有些人将央行的这一政策解释为中央银行直接‘入场’，这是非常错误的解释，我们必须注意。”李扬说，央行提供的互换便利并非是直接干预市场，其目的在于通过提升市场效率来促进金融市场的稳定发展。因此，不切实际预测股价将大幅上涨，是十分盲目的。

五是人民币汇率。中央经济工作会议强调，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。李扬指出，“货币当局经常会遇到一个矛盾的问题，当汇率变化的时候，是保汇率还是保储备。我们作为研究机构，当有人咨询到这个问题的时候，我们说当然优先保储备。”

李扬说，自上世纪末亚洲金融危机以来，各国的实践均证明了保汇率几乎是做不到的，也得不偿失。汇率的变化存在诸多非实体因素、甚至投机因素，“不能听任外汇市场的投机因素来主导货币政策。”