盛松成：降准、降息仍有空间

盛松成 / 文 " 我认为，未来一段时期，降准、降息仍有空间，而且货币政策应配合积极的财政政策。"11 月 28 日，中欧国际工商学院经济学与金融学教授盛松成在 "2024 第一财经金融价值榜 · 金融峰会 " 上作主旨演讲时表示。

在盛松成看来，降准方面，与国际上主要经济体相比，我国降准还有较大空间；降息方面，考虑到目前 10 年期国债收益率在 2.1% 左右，预计未来一段时期还有 40BP 左右的降息空间。

央行《三季度货币政策执行报告》提出，" 把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平 "。但目前物价仍在低位运行。10 月，我国 CPI 同比增长 0.3%，增速较 9 月下行 0.1 个百分点，1~10 月 CPI 累计同比增速仅为 0.3%。与此同时，10 月 PPI 同比下降 2.8%，降幅较 9 月进一步扩大，为 2023 年 12 月以来最低值，已连续两年同比负增长；同时，今年 10 月 PPI 环比也下降 0.1%。

盛松成认为，这表明企业投资意愿仍待恢复。央行提出坚持支持性货币政策立场。未来一段时期，降准、降息仍有空间，而且货币政策应配合积极的财政政策。

首先，与国际上主要经济体相比，我国降准还有较大空间。9 月 27 日，我国央行下调金融机构法定存款准备金率 0.5 个百分点，向金融市场提供长期流动性约 1 万亿元，下调后金融机构加权平均存款准备金率约为 6.6%。这是我国年内第二次调降法定存款准备金率。在 9 月 24 日的金融支持经济高质量发展发布会上，央行行长潘功胜也给出了货币政策的前瞻性指引，预计今年我国还可能择机进一步下调法定存款准备金率 0.25~0.5 个百分点。

盛松成认为，在诸多货币政策工具中，降准所提供的流动性期限最长、成本最低，有助于降低商业银行的资金成本，缓解商业银行的息差压力。

今年三季度末，商业银行净息差已降至 1.53%，创历史新低。目前，1 年期、5 年期及以上 LPR（贷款市场报价利率）分别为 3.10% 和 3.60%，亦为 2019 年 LPR 改革以来最低水平。

盛松成进一步解释称，我国央行对法定存款准备金支付 1.62% 的利息，相当于降准释放的流动性成本仅为 1.62%，而从资产端看，金融机构人民币贷款加权平均利率为 3.67%（截至三季度末），是前者的两倍多。

同时，降息也有空间。" 按 10 年期国债收益率（2.1% 左右）与核心 CPI（10 月为 0.2%）的差值计算，目前实际利率为 2.0% 左右。" 盛松成分析称，参考过去应对通缩的经验，我国实际利率最低降至 0.88%（2016 年 10 月），若未来核心 CPI 同比增速能达到 0.8%（疫情以来核心 CPI 年均增速为 0.8%），则名义利率最低可以降至 1.7% 左右。" 考虑到目前 10 年期国债收益率在 2.1% 左右，预计未来一段时期还有 40BP 左右的降息空间。" 盛松成称。

此外，他表示，美联储进入降息周期也为我国降息提供了有利的外部环境。" 无论是降准，还是降息，都有利于进一步发挥货币政策配合积极财政政策的效能。" 盛松成强调，政府债券发行规模将明显增加的情况下，降准将增加商业银行可自由使用的资金，从而更好地支持国债和地方债发行。

我国大部分国债和地方债都由商业银行购买。目前，我国国债中 70% 左右由商业银行持有，地方债中 82% 左右由商业银行持有。11 月 8 日，全国人大常委会办公厅新闻发布会宣布的增量财政政策，预计将在未来几年直接增加地方化债资源 10 万亿元。

盛松成表示，降准有助于债券发行过程中保持市场流动性合理充裕；降息则有利于债务置换发挥更大政策效能。由于目前法定债务利率大大低于隐性债务利率，置换后将大幅节约地方利息支出。据财政部估算，5 年累计可节约 6000 亿元左右。