港交所行政总裁陈翊庭：互联互通是长期愿景，上市制度不断探索

界面新闻记者 | 刘晨光

自今年3月份上任港交所行政总裁以来，陈翊庭已经履职半年多的时间，这位港交所历史上首位女性行政总裁，用“忙”来形容她的首个任期内的工作。

“只是不知道原来忙，也是可以有很多进步空间。我以为已经最忙了，还有更忙的。”在接受界面新闻记者专访时，陈翊庭笑着说。“从9月中到现在两个月，我马不停蹄去了多个国家，新加坡，然后去了两次英国，一次纽约，近期还去了沙特，17日早上从秘鲁回到。”

在她看来，在世界范围内，还有很多投资者没有认识到港交所独特的枢纽作用，用她的话来说，要把港交所还有互联互通推广出去。

由于资本项目尚未实现完全可兑换、加之境内外市场制度的巨大差异，国际投资者进入A股市场和境内投资者开展海外投资仍面临着不同限制，跨境投资便利性与效率有待提高，2014年，互联互通也就是在这样的时代背景下应运而生。如今，互联互通已经来到了10个年头，有接近77%的外资通过该渠道持有内地股票，产生的作用不言而喻。

港交所行政总裁陈翊庭：互联互通是长期愿景，上市制度不断探索 — 港交所行政总裁陈翊庭图片来源：港交所

互联互通，一场持续进行的变革

2014年，是互联互通的开启之年。当年11月，沪港通开通，标志着内地和香港股票市场从此进入互联互通时代。

随后，互联互通发展就进入了快车道。2016年12月5日，内地与香港股票市场互联互通拓展至深圳市场。2017年7月3日，债券通“北向通”正式启动。2021年9月24日，债券通迎来了“南向通”。

随着沪深港通机制的持续扩容和优化，互联互通机制已经由股票陆续扩展至多种资产类别，包括2017年推出的债券通、2022年将ETF纳入沪深港通，以及2023 年推出的互换通。

“最开始的设计只是一个股票通，10年过后，会发觉其实复制性是很强的，产品类别已经实现了从股票到债券到ETF到利率互换。”陈翊庭向界面新闻记者说到。

根据港交所最新数据，截至2024年9月底，2014年至2024年沪深港股通总成交额为177万亿元人民币；内地投资者通过港股通持仓总值为3.3万亿港元，较2014年底高出200多倍。2024年前十个月，沪深股通和港股通的日均成交额分别达到1363亿元人民币及439亿港元，分别占中国内地股市和香港股市总成交额的7.3%及17.2% 。

在陈翊庭看来，互联互通是一个没有边界，永远在进行中的变革进程。“我希望无论是全球投资者，想要投资中国，或者是中国投资者想投资世界其他资本市场的股票，都可以利用互联互通，这其实是一个长期愿景。”

9月末，随着国内政策预期的改善、外资对中国资产的兴趣增加以及投资者情绪的升温，这些因素共同推动了港股和A股市场的强势反弹。

港股在那段时间三次创下单日成交纪录：9月27日为4460亿港元， 9月30日为5059亿港元，10月8日为6200亿港元，10月黄金周期间（港股通关闭）成交达3000-4000亿港元。

陈翊庭和她的团队努力把这里的投资机会向全世界推广，“到海外推广的时候，他们因为看到9月底10月初港股和A股的一波行情，其实对投资中国是很有兴趣的，但是他们其实不知道如何操作，然后我们跟他们科普互联互通，告诉他们在香港就能投资A股，他们就觉得这也是充满机会的，所以这里面发挥的空间就很大。”

在她看来，未来外资投资A股的空间依然很大。全球的投资者现在持有A股总的占比大概在5%左右，这个数据可以继续提升，“所以还要不断地去做推广，未来估计要花在飞机上很多时间。”她笑着说道。

界面新闻记者注意到，港交所今年加快了国际化的步伐，2024年7月，港交所将阿布扎比证券交易所和迪拜金融市场纳入认可证券交易所名单，使该名单扩大至17个国家共19家证券交易所。10月底，又宣布计划于2025年在沙特阿拉伯首都利雅得开设办事处。

在陈翊庭的概念中，互联互通的制度建设不是完成时，而是进行时，她认为这个过程是需要时间来逐步完善。

陈翊庭认为，互联互通未来应该从三个方面逐步丰富和完善，包括产品、结构还有参与者，总的方向就是，优化结构，丰富产品，增强对世界范围内参与者的吸引力。

“现在正在进行一些优化准备，一旦结构得到优化以后，南下的资金要进来就方便多了，直接用人民币来买港股就可以了。” 陈翊庭说。

据港交所介绍，当前多项互联互通优化措施正在筹备中，包括在沪深港通中引入大宗交易、将房地产信托基金（REITs）纳入沪深港通，以及将人民币股票交易柜台纳入港股通。

“这些优化措施落实后，将为国际和内地投资者的资产配置提供更多机遇和选择。” 陈翊庭说。

从本质上，全球投资者注意到中国的投资机会，还是看中这里的发展潜力。在陈翊庭看来，中国的发展前景会是境外投资者投资中国的重要原因。中国作为全球第二大经济体 GDP，增长还是保持5%的目标，这个体量是非常巨大。中国的全球独角兽企业数量仅次于美国，世界上排第二，比方在绿色的领域，新能源汽车、新材料等领域，都受到国际投资者的特别青睐。

不断改进上市制度

陈翊庭与企业上市工作有着不解的缘分。

从90年代初参加工作，陈翊庭就从事有关于企业上市方面的业务，见证着内地公司来港股上市发展的历程。

1993年7月15日，青岛啤酒作为第一只H股（即内地注册、香港上市的中资企业股票）香港上市，拉开了内地企业赴港上市的序幕。

“1993年也是我出来工作的第一年，特别幸运，如今IPO相关的工作已经做了30年了。”

陈翊庭告诉界面新闻，自第一支H股青岛啤酒上市之后，香港在30年的过程当中，一步一脚印助力内地企业做境外融资。随着经济市场的发展，上市公司的行业也不断变化，在这个过程中，港交所不停调整上市机制来适应这种不断变化的需求。

“一开始的时候更多是国企，然后‘三桶油’，后来是中国电信、联通、移动上市潮，然后到2000年初的时候是很多的金融行业的公司，例如四大行赴港上市，后来是更多的民营企业来上市。”

2007年至2010年，陈翊庭出任港交所上市科首次公开招股交易部主管。在此期间，在她的主导下，为了解决矿业公司早期的发展困境，鼓励优质矿业企业到香港上市，港交所于2010年发布了上市规则第18章，为矿业企业上市“开绿灯”。

从2018年起，港交所开启了新一轮的上市制度变革。2018年4月30日生效的《主板规则》新增的三个新章节吸引新兴及创新产业公司上市，这也被称为港交所“25年来之重大变革”，主要包含生物科技、不同投票权及第二上市等几个部分，允许尚未产生营收的生物科技公司上市，这无疑是对传统IPO条款的一个大胆革新。

三年前，彼时还作为上市主管的陈翊庭接受界面新闻记者采访时表示，上市制度变革也会面临相应挑战，“例如同股不同权基本上都是在内地快速增长的独角兽，它们跟传统经济的模式不太一样，要理解这些企业如何做得这么成功，如何利用手头的资源来发展公司，都需要有非常深刻的了解，需要配备足够多的相关专业人员，能够跟得上整个申请的节奏。”

再度加入港交所之后，陈翊庭参与了不少港交所重要时刻，如增设特殊目的收购公司（SPAC）上市机制、新增特专科技公司《上市规则》（18C）、调高新股盈利测试要求、放宽第二上市制度等。

2023年3月底，上市规则18C章生效。作为上市主管的陈翊庭曾表示，《上市规则》中的新增章节18C章，是香港上市改革的又一里程碑。截至目前，港交所有两家公司通过18C章节上市。

通过18B章节，如今港交所已挂牌的SPAC共有4只，且有一家SPAC公司已经完成了DE-SPAC阶段。

陈翊庭坦言，上市制度18章整个系列是可以一直写下去，“18章我从09年开始写起，然后2018年推出了18A，2021年推出了18B（针对特殊目的收购公司），去年又推了18C（针对特专科技公司），这是一个动态的过程，主要是看国家有什么新的发展趋势，什么类型的企业正在高质量发展需要融资支持，港交所就义不容辞，会去配套最适合的一套上市规则。”

18C推出一年多之后，今年9月份，港交所又对这个章节的一些条款进行了调适，主要是降低了部分指标。如为已商业化公司由60亿港元减至40亿港元，为未商业化公司由100亿港元减至80亿港元。

“主要是因为市场环境发生了变化，当年去做公开咨询的时候，刚刚就是市场最热的2021年，所以相对于现在，比如在估值方面，显然是不合适的，所以在规则上会做出一些适时的调整，从而不停地优化。” 陈翊庭向界面新闻记者如此分析。

从18章到18A再到如今的18C，谈到这些年港交所在上市制度方面做出的前沿探索，她坦言，“香港起步比较早，在很多方面都可以做实验田，当前内地市场毕竟是一个散户为主的市场，在创新方面会有一些顾虑，香港的资本市场建立较早，而且因为香港的投资群体是以机构投资者为主，对于新事物的接受度更高，在可能涉及到风险相对比较高的一些产品上面，有更大的尝试空间。”

“2025年IPO会看到明显的回暖信号”

在内外多种因素的共同作用下，港交所这两年的IPO情况面临着一定的困境。

“在高利息环境下，股票估值可能未必让企业家满意，企业家可能不太敢有大的动作，即便是现在，在外围利息还没完全回落时，企业家要核算上市成本，而且即便是发行，量也不会太大。”陈翊庭分析。

不过，三季度以来，随着港股IPO数量和募资额度的增加，港股的IPO情况也悄然向好的趋势发展。

根据港交所最新数据，今年前10个月，新股市场目前有54单IPO，集资额为686亿港元，同比升116%。两只特专科技新股18C，合共集资超过20亿港元。截至目前，正在处理的上市申请为约90宗。